[주식분석] 팩트셋(FDS) 실적 복기 — EPS는 맞혔지만, 우리가 체크리스트에 안 넣은 숫자가 주가를 흔들었다

• 예상대로: 4분기 조정 EPS $4.52로 컨센 $4.35를 +4.03% 넘겼고, ASV 유지율 95% 이상과 AI 지표 수치화까지 프리뷰대로 나왔어요.
• 빗나간 것: 승부처라 못 박은 FY27 유기적 ASV 가이던스가 5.0~6.5% — 강세 기준(6%↑)과 약세 기준(5%↓) 사이에 정확히 걸쳤습니다. 그리고 주가를 실제로 때린 건 체크리스트 6개 어디에도 없던 FY27 조정 EPS 가이던스였어요.
• 지금 판단: 의견 유지. 가이던스 중간값 기준 PER 13.7배로 프리뷰의 13.6배와 사실상 그대로고, 리레이팅은 시작도 안 했습니다.

프리뷰(2026-09-29)의 뼈대는 하나였습니다. 주가는 고점 대비 -40%인데 유기적 ASV는 5분기 연속 가속(4.5% → 7.1%)이라는 괴리, 그 괴리의 이름이 "AI가 금융데이터 터미널을 무력화한다"는 가설이라는 것.

실행 지침도 분명했어요. 4분기 EPS는 회사가 "상단 간다"고 예고했으니 변수가 아니고, 진짜 변수인 FY27 가이던스는 미리 알 수 없으니 선진입하지 말고 숫자를 보고 들어가라. 판정 기준은 둘. ① FY27 유기적 ASV 6% 이상 ② 조정 영업이익률 35% 이상. 이 조합이 확인되면 13.6배 → 17~18배 리레이팅을 기대할 만하다고 썼습니다.

EPS 적중은 공이 작아요. 회사가 6월에 "상단으로 간다"고 말해둔 걸 옮겨 적은 것에 가깝습니다. 매출은 프리뷰가 적은 컨센($6.28~6.30억) 기준으로 채점했어요. 결과 데이터의 $6.437억은 다음 분기 추정치가 롤오버된 값으로 보여 제외했습니다. FY26 연간 조정 EPS $18.01도 분기 합($17.15)과 차이가 있어 조정 항목 처리 방식이 달라 보여요. "상단 초과" 판정은 회사 발표 기준으로만 유효합니다.

핵심은 "이게 사실상 전부"라고 쓴 두 항목이 모두 경계선 위에 떨어졌다는 겁니다.

프리뷰는 A~D 시나리오 대신 강세/약세 신호 표로 분기점을 그렸습니다. 결과는 우리가 그려두지 않은 세 번째 경로 였어요.

가이던스가 점추정으로 나올 거라 전제하고 6%에 선을 그었는데, 팩트셋은 늘 레인지로 줍니다. 150bp 폭 레인지를 기준선 위에 걸치면 어느 쪽도 확인되지 않아요. 숫자는 나왔는데 확인이 안 되는 형태로 나온 겁니다. "확인하고 사라"는 전략이 작동할 조건 자체가 생기지 않았어요.

1순위: FY27 유기적 ASV 가이던스

• 우리가 물었던 것: 6% 이상이면 가속 지속, 5% 미만이면 약세론 승리
• 실제 답변: 5.0~6.5%. FY26 실적은 유기적 ASV +7.0%($25.68억, YoY +$1.682억)로 역대 최고 Q4 성과
• 의미: 실적 7%인데 내년 중간값은 5.75%. 회사가 스스로 감속을 전제로 깔았다는 뜻이고, 5분기 연속 가속 서사는 가이던스 상으로는 멈췄습니다

2순위: FY27 조정 영업이익률

• 우리가 물었던 것: 35% 이상이면 "AI로 원가 줄이고 마진 되찾는다" 논리 입증
• 실제 답변: 34.75~35.25% (FY26 34.5% 대비 +25~75bp). FY26 4분기 조정 영업이익률은 33%
• 의미: 방향은 맞고 폭이 작아요. 인력 10% 감축분 상당액을 다시 AI에 쓴다는 얘깁니다. 파기 조건(34% 미달)은 피했지만 입증 조건(35%+)도 넘지 못했어요

3순위: AI 제품 기여 수치화

• 우리가 물었던 것: MCP 고객 수·API 볼륨이 숫자로 나오는가, 정성적 언급만 반복하는가
• 실제 답변: MCP 참여 고객 450개 → 650개 이상(분기 +40%), Q4 신규 ASV의 10% 이상이 AI 관련 — FY2025 전체 AI 기여분을 한 분기에 넘어섰습니다. AI 솔루션 고객의 ASV 성장은 나머지의 2배(프리뷰 시점 "50% 높다"에서 상향)
• 의미: 가장 뚜렷하게 개선된 항목이에요. "AI 서사가 손익계산서에 안 보인다"던 지적에 회사가 처음 보는 숫자로 답했습니다. 콜에서 BofA가 물은 유료 대 트라이얼 비중은 확인되지 않았습니다

4순위: ASV 유지율과 기관 매수측

• 우리가 물었던 것: 유지율 95% 유지, 기관 매수측 +6% 유지
• 실제 답변: 유지율 95% 이상 유지. 부문별로 딜메이커 +9%, 웰스 +9%, 마켓인프라 +8%, 기관 매수측 +5%
• 의미: 프리뷰가 "숨은 경고"로 짚은 안방 둔화가 100bp 더 진행됐어요. 방향은 맞혔지만 "+6% 유지"를 강세 기준으로 둔 게 안이했습니다

발표 직전 종가 $259.97 대비 누적 +2.32% 입니다.

FY27 EPS 가이던스가 컨센을 밑돌며 프리마켓에서 -3.45%까지 밀렸습니다. 그런데 정규장은 +0.78% 갭업으로 열렸고, 장중 저점을 찍고 올라와 +3.84%로 마감했어요.

왜 뒤집혔을까요. 기대치가 이미 바닥이었기 때문입니다. 프리뷰의 "죽는다고 가격이 매겨진 상태"가 정확히 여기서 작동했어요. 시장이 궁금했던 건 EPS 서프라이즈 폭이 아니라 "사업이 무너지기 시작했느냐" 였고, 역대 최고 Q4 ASV·유지율 95%·AI 신규 ASV 10%가 "아직 아니다"로 답했습니다. 다음 날 스티펠($254→$292), BMO($282→$300)의 목표가 상향이 하루 더 밀어올렸고요.

다만 10월 2일 -4.18%는 거래량이 20일 평균의 0.66배인 저거래 되돌림이었습니다. 새 악재라기보다 이틀간 +6.8% 급등분의 소화이고, 동시에 리레이팅이 아직 시작되지 않았다는 증거예요.

1. 구조적 miss — FY27 EPS 가이던스를 체크리스트에 안 넣었다

가장 뼈아픕니다. 프리뷰는 밸류에이션 표에서 Forward EPS $19.72를 써서 선행 PER 13.57배를 계산했어요. 그 숫자를 손에 들고도 "내일 봐야 할 6가지"에 "FY27 EPS 가이던스가 $19.72를 넘는가" 를 넣지 않았습니다. 프리마켓을 -3.45%까지 끌어내린 게 정확히 그 항목이었어요(중간값 $19.45, 컨센 대비 약 -1.4%).

다음부터 고칠 것: 가이던스가 주인공인 실적에선 체크리스트 1번을 항상 "가이던스 중간값 vs 컨센서스"로 둡니다. 애널리스트 모델의 기준선을 바꾸는 건 EPS 가이던스고, 모델이 내려가면 멀티플까지 같이 깎여요.

2. 구조적 miss — 52주 저점 숫자가 틀렸다

프리뷰는 52주 밴드를 $185~$320.48로 적고 "적극 분할 구간 $185 근처"를 실행 계획에 넣었습니다. 실제 52주 저점은 $207.96이에요. 도달할 수 없는 가격을 매수 계획 핵심에 박아둔 셈입니다. 가격 기준선은 당일 시세로 반드시 재확인합니다.

3. 방향은 맞고 폭이 틀린 것

기관 매수측 둔화도 마진 회복도 방향은 맞았어요. 틀린 건 임계값입니다. "+6% 유지", "35% 이상"이라는 깔끔한 선을 그었는데 현실은 +5%, 34.75~35.25%로 선 근처에 애매하게 멈췄어요. 분기당 50~100bp씩 움직이는 구독 지표에 단일 임계값을 쓴 설계가 거칠었습니다.

4. 예측 불가 / 운이 좋았던 부분

FY27 가이던스 레인지, 함께 나온 정관 변경·신규 자사주 승인·이사 선임은 발표 전에 알 수 없었습니다. 반대로 당일 +3.84% 상승은 우리 논리가 맞아서 생긴 게 아니에요. "선진입 금지" 조언은 손실을 피한 게 아니라 상승 4%를 놓친 쪽이었고, 10월 2일 되돌림 덕에 기회비용이 2.3%로 줄었을 뿐입니다.

의견은 유지입니다. 이유 셋.

첫째, 리레이팅이 일어나지 않았어요. 주가는 올랐지만 기준 EPS도 같이 올라 배수는 제자리입니다. 기대했던 "13.6배 → 17~18배"는 시작도 안 했습니다.

둘째, 논지 파기 조건 3개가 전부 미발동입니다. ASV 5% 미만(아님), 유지율 95% 하회(아님), 조정 영업이익률 34% 미달(아님). 베어 케이스는 최소 한 분기 뒤로 밀렸어요.

셋째, 불 케이스도 확인되지 않았습니다. 발표 후 7일간 EPS 리비전은 상향 0건, 하향 1건(당분기·차분기·차년도 모두). 목표가는 올리면서 이익 추정은 내리는 조합인데, 실적 신뢰 회복이 아니라 "멀티플이 너무 낮았다"는 인정에 가까워요.

실행 기준은 하나 수정합니다. "적극 분할 $185"는 틀린 저점이니 폐기하고, 실제 52주 저점 $207.96과 베어 목표가 하단 $212를 하방 기준으로 써요. 진입 구간 $230~$250은 유지하되 도달하지 않을 가능성도 함께 계산해야 합니다.

1. FY27 1분기 유기적 ASV가 레인지 어느 쪽에 붙는가. 상단 수렴이면 가속 서사가 살아나고, 하단이면 가이던스 하향 리스크가 생겨요. 6% 논쟁의 진짜 답이 여기서 나옵니다.
2. MCP 650개 고객의 유료 비중과 전환율. "신규 ASV의 10%가 AI"가 일회성인지 추세인지도 같이 봐야 해요.
3. 기관 매수측 ASV가 +5%에서 더 내려가는가. 추세로 굳으면 "안방 축소"가 확정됩니다. 웰스·IB가 잘해도 매수측이 꺾이면 ASV 믹스의 질이 나빠져요.

본 글은 정보 제공을 위한 것이며 투자 권유가 아닙니다. 실적 수치는 회사 발표자료와 공개 보도를 기준으로 했고, 조정(adjusted) 기준과 GAAP 기준을 구분해 표기했습니다. 확인되지 않은 항목은 본문에 그대로 표기했어요. 모든 투자의 책임은 본인에게 있으며, 투자 결정 전 반드시 스스로 충분히 검토하시기 바랍니다.