[주식분석] 씨티그룹(C) 실적 복기 — EPS는 시나리오 A였는데, ROTCE 11.5%와 자사주 $30억이 C를 불렀어요

• 예상대로: Markets($61.1억)는 필자가 계산한 기준선 $56억을 넘었고, IB(+9%)는 가이던스 low single을 웃돌았어요. NII 가이던스는 상향, 카드 NCL은 오히려 줄었습니다.
• 빗나간 것: 제일 중요하다고 한 ROTCE가 13%가 아니라 11.5%였어요. 자사주 매입은 $40억에서 $30억으로 줄었고요. 가장 유력하다고 본 시나리오 B(-1~+3%)는 틀렸고, 실제로는 당일 -5.6%, 이틀 누적 -7.3%였습니다.
• 지금 판단: 중기 의견은 유지합니다. 다만 "ROTCE 13%대를 지키는 한"이라는 전제가 깨졌으니 기준을 다시 세웠고, 추가 매수 속도는 늦춥니다.

10월 12일 프리뷰 「씨티그룹(C) 실적 D-1 — 이익은 늘었는데 주가는 -8%」의 결론은 이거였어요.

EPS는 $2.65~$2.80 정도의 소폭 비트(시나리오 B)를 가장 유력하게 봤어요. 그리고 Zacks ESP가 음수라 "2분기 같은 18% 서프라이즈는 어렵다"고 했습니다. 주가 하락은 씨티가 아니라 금리 탓이고, Forward P/E 10배·P/B 1.13배면 $123~$132가 분할 매수 구간이라고 판단했고요.

결과만 놓고 보면 "두 숫자가 정한다"는 프레임은 맞았어요. 문제는 그 두 숫자가 둘 다 우리가 기대한 반대쪽으로 나왔다는 겁니다.

집계: ✅ 6개 · ⚠️ 2개 · ❌ 4개.

숫자만 세면 절반 넘게 맞혔어요. 그런데 맞힌 건 대부분 세부 사업부 숫자였고, 틀린 건 프리뷰가 스스로 "제일 중요하다"고 지목한 두 개였습니다. 채점의 무게로 보면 이번 프리뷰는 실패에 가까워요.

EPS 기준도 짚고 갈게요. 이번 분기엔 notable item이 없어서 GAAP 희석 EPS $2.85가 곧 조정 EPS예요. 컨센서스($2.62, 매체에 따라 $2.65)와 같은 기준이라 서프라이즈 왜곡은 없습니다. 전년 대비 +53%라는 헤드라인은 작년 Banamex 영업권 손상($7.26억) 때문이고, 그걸 빼면 +27%예요.

실현된 건 C예요. 조건 중 "하나 이상"이면 C라고 적어뒀는데, ROTCE 11.5%가 그 조건을 정확히 밟았습니다.

주가 경로는 C보다 한 칸 더 나갔어요. C의 예상 범위는 -2~-5%, $123~$127이었는데 당일 종가가 $124.53(-5.6%)이었고, 이틀째엔 $122.27로 D의 가격대($118~$123)까지 들어갔습니다. 다만 둘째 날 하락(-1.81%)은 뜨거운 CPI 발표로 러셀2000·나스닥이 2% 빠진 날이라, 씨티 고유 요인과 매크로가 섞여 있어요.

1순위: ROTCE 13%를 지키는가

• 우리가 물었던 것: 13% 이상이면 목표 상향 논의, 12% 미만이면 "2분기가 피크"라는 해석.
• 실제 답변: 11.5%, 전분기 대비 -150bp. Markets 부문 ROTCE가 17.0%에서 12.3%로 내려온 게 컸어요. 회사는 2026년 연간 가이던스를 "11% 조금 넘게"에서 "11% 초과"로 올렸지만, 2027~28년 11~13% 목표는 그대로 뒀습니다.
• 의미: 연간 가이던스 상향은 사실 좋은 소식이에요. 하지만 시장은 2분기 13%를 기준선으로 들고 있었고, 그 기준으로는 후퇴로 읽혔습니다.

2순위: 자사주 $40억 페이스

• 우리가 물었던 것: 주가가 빠진 분기에 $40억 이상 사는가.
• 실제 답변: $30억. 연초 이후 누적 $133억으로 작년 연간($130억)은 이미 넘었어요. 콜에서 Fraser CEO는 "고수익 기회에 먼저 투자하고, 그다음 주주환원과 균형을 맞춘다"고 답했습니다.
• 의미: 프리뷰 기준으로 "무난" 구간의 하단이에요. 문제는 방향입니다. 싸게 살 수 있는 분기에 오히려 속도를 줄였고, 그 이유가 투자 우선이라고 명시됐어요.

3순위: NII 가이던스 +5~6%

• 실제 답변: Markets 제외 NII 성장률을 mid~high 6%로 올렸어요. 프리뷰 기준 "6% 쪽 또는 상향 → 호재"에 해당합니다. 다만 CFO가 "예금 성장이 정상화되면서 NII 성장은 둔화될 것"이라고 덧붙였어요.

4순위: Markets·IB

• 실제 답변: Markets $61.1억(+6%, 전분기 -13%), Equities +14%. 2분기 대비 감소 폭이 프리뷰에서 쓴 -20%보다 작았어요. IB는 +9%로 가이던스(low single)를 넘었지만 두 자릿수는 아니었습니다. 4분기 Markets는 "통상 약 20% 계절적 감소, 어쩌면 조금 더"라는 가이던스가 나왔어요.

5순위: 비용

• 실제 답변: 3분기 비용 $140억, notable item 제외 시 +3%. 3년간 약 $50억 투자 계획 중 앞당긴 투자의 절반가량이 3분기에 반영됐고 퇴직급여 약 $2억이 포함됐어요. 연초 이후 퇴직급여는 $10억을 넘었습니다. 효율성 비율 가이던스는 "60% 미만"이에요.
• 의미: 연간 비용 가이던스 금액을 올렸는지는 확인되지 않았습니다. 다만 투자 앞당기기가 ROTCE를 누른 원인 중 하나인 건 분명해요.

6순위: 카드 신용

• 실제 답변: USCC 순손실(NCL) $16.7억으로 전분기 -10%, 전년 -4%. 연간 NCL률은 기존 범위 하단인 약 4%로 제시됐어요. 다만 거시 전망 변화로 충당금을 $2.07억 쌓았습니다.

7순위: Banamex와 컨센트 오더

• 실제 답변: Banamex 지분은 현재까지 49% 매각, 2027년 디컨솔리데이션 후 IPO 예정이에요. 약 $90억 CTA 손실이 2027년 초 손익계산서로 인식되고, CET1에는 소폭 플러스라는 설명이 다시 나왔습니다. 일정·규모 변화는 없어요.
• 컨센트 오더: 콜 요약에서 관련 언급을 확인하지 못했습니다. 연내 완결 신호는 없었다고 봐야 해요.

갭은 -0.43%로 작았어요. 시가 $131.35에서 장중 $133.50까지 올랐다가 $124.44까지 밀린 뒤 거의 저가($124.53)에서 마감했습니다. 거래량은 20일 평균의 2.1배였고요. 숫자를 처음 본 시장은 괜찮다고 판단했는데, 11시 콘퍼런스콜을 거치면서 팔기 시작했다는 뜻이에요.

메커니즘은 세 겹이에요.

1. 수익성 기준선 하락: ROTCE 13.0% → 11.5%. 회사 목표 기준으론 좋은 숫자지만, 2분기 이후 시장의 눈높이는 이미 13%에 있었어요.
2. 주주환원보다 투자: 자사주 $40억 → $30억, 투자 앞당기기, 퇴직급여. 자사주가 하방을 받쳐준다는 투자 논리가 약해졌어요.
3. 목표 동결: 2027~28년 11~13%를 올리지 않았어요. 올해 이미 그 범위 안에 있는데 목표가 그대로면, 시장은 "내년에 더 나아지지 않는다"로 읽습니다.

여기에 둘째 날 CPI 쇼크가 겹치면서 52주 저점($121.22)까지 내려왔어요.

구조적 miss — ROTCE 기준선을 잘못 잡았어요. 이게 가장 큰 실수입니다. 프리뷰 당시 2026년 연간 가이던스는 "11% 조금 넘게"였어요. 1분기 13.1%, 2분기 13.0%를 단순 평균하면, 연간 11%를 맞추려면 하반기가 평균 9%대여야 한다는 계산이 나옵니다(필자 단순 계산). 회사는 하반기 하락을 이미 예고하고 있었던 거예요. 그걸 계산하지 않고 13%를 기준선으로 세웠습니다. 사실 11.5%는 가이던스가 암시한 수준보다 높은 숫자였어요.
→ 다음부터는 연간 가이던스에서 남은 분기의 암시값을 역산해 기준선으로 씁니다.

구조적 miss — 자사주 속도를 주가로만 봤어요. "주가가 싸니 더 살 것"이라고 가정했지만, 7월 콜에서 Fraser CEO가 이미 투자를 "앞당길 수 있다"고 했어요. 투자 앞당기기와 자사주는 같은 자본을 놓고 경쟁합니다. 이 연결을 못 봤어요.

방향은 맞고 폭이 틀린 것 — EPS. 비트 방향은 맞았지만 $2.80 이상을 A의 조건으로 둘 만큼 높게 나올 거라곤 보지 않았어요. ESP 음수에 무게를 너무 실었습니다.

운이 좋았던 부분. Markets·IB를 맞힌 건 JPM·GS 업황이 같이 좋았던 덕이 커요. 씨티 고유 분석이 맞았다고 보긴 어렵습니다.

목표가는 거의 안 움직였는데 주가만 빠졌어요. 연간 EPS 추정치도 최근 30일 상향 4건·하향 2건으로 크게 꺾이지 않았습니다. 이익 전망은 그대로인데 배수만 다시 줄어든 7월~10월의 패턴이 반복된 거예요.

의견: 중기 유지, 단기 대응은 하향.

• 프리뷰의 전제였던 "ROTCE 13%대 유지"는 "연간 11% 초과 + 2027~28년 11~13% 범위 상단"으로 바꿉니다. 회사 목표 기준으로 보면 씨티는 여전히 계획보다 앞서 있어요.
• 시나리오 C의 대응은 "$123~$125 지지 확인 후 추가"였는데, 이틀째에 그 지지가 깨졌어요. 그래서 추가 매수는 보류하고 $118 종가 손절선만 유지합니다. 4분기 Markets 계절 감소(-20% 이상)가 남아 있어서 서두를 이유가 없어요.

1. 4분기 ROTCE의 암시값: 연간 "11% 초과"를 맞추려면 4분기가 얼마여야 하는지 역산하고, 실제와 비교하기.
2. 자사주 $30억이 바닥인가: 투자 앞당기기가 끝나는 4분기에 매입 속도가 돌아오는지.
3. 2027년 비용·목표 가이던스: 1월 콜에서 11~13%를 올리는지, 그리고 2027년 초 Banamex $90억 손실이 보고 EPS에 어떻게 보이는지.

이 글은 정보 제공을 목적으로 한 개인적 분석이며, 특정 종목의 매수나 매도를 권유하는 글이 아닙니다. 주식 투자에는 원금 손실 위험이 있고, 모든 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

• 실적 수치는 Citigroup Third Quarter 2026 Results 보도자료(2026-10-13), 주가·밸류에이션·목표가는 yfinance(2026-10-14 종가 기준) 데이터입니다. frontmatter의 currentPrice는 반응일(10/13) 종가입니다.
• EPS $2.85는 GAAP 희석 EPS입니다. 이번 분기엔 notable item이 없어 조정 기준과 같으며, 서프라이즈는 프리뷰 기준 컨센서스 $2.62로 계산했습니다(매체에 따라 $2.65, +7.5%).
• 자사주 $30억, 누적 $133억, NII·NCL 가이던스, 투자 계획·퇴직급여, Banamex 일정은 Investing.com 콘퍼런스콜 녹취 요약(2차 출처) 기준입니다.
• 하반기 ROTCE 암시값(평균 9%대)은 분기 ROTCE를 단순 평균한 필자의 계산이며, 실제 연간 ROTCE는 분기별 자본 가중으로 계산돼 차이가 있을 수 있습니다.
• 확인되지 않은 사항: 연간 비용 가이던스 금액의 변경 여부, 컨센트 오더 진행 상황, 발표 후 개별 증권사의 목표가 변경 내역.
• 둘째 날(10/14) 하락에는 CPI 발표에 따른 시장 전반의 하락이 섞여 있습니다.
• 미국 주식은 환율 변동, 양도소득세, 배당소득세(현지 원천징수 15%) 등 추가 고려 요소가 있습니다.

데이터 출처: Citigroup Third Quarter 2026 Results and Key Metrics(회사 IR), Investing.com(Q3 2026 콘퍼런스콜 녹취·컨센서스), CNBC·TheStreet(10/13~14 시장 동향), 주가·밸류에이션·목표가는 yfinance.

💬 여러분 생각은요? ROTCE 11.5%, 회사 목표로 보면 초과 달성이고 2분기 기준으로 보면 후퇴예요. 여러분은 어느 쪽 잣대로 보시나요? 그리고 자사주보다 투자를 먼저 하겠다는 씨티의 선택, 동의하시나요? 댓글로 의견 남겨주세요.