[주식분석] 존슨앤드존슨(JNJ) 실적 D-1 — 탈크는 $55억으로 정리, 3분기 실적에서 볼 숫자 6가지

석 달 전 존슨앤드존슨 글의 결론은 이거였어요.

그 뒤 석 달 동안 JNJ에는 꽤 굵직한 일이 연달아 터졌습니다.

• 7/15 2분기 실적 비트 + 연간 가이던스 두 번째 상향
• 7/28 15년 끈 탈크(베이비파우더) 소송, $55억 일괄 합의
• 그사이 트렘피어(Tremfya)가 처음으로 분기 매출 $20억 돌파

그런데 주가는요? 현재가 $261.44. 7월 글 쓸 때 $257.77이었으니 고작 +1.4%예요. 중간에 52주 고점 $281.07까지 갔다가 다시 -7% 내려왔습니다.

좋은 뉴스는 쏟아졌는데 주가는 제자리. 이게 이번 실적의 출발점이에요.

현지시간 10월 13일(화) 장 시작 전에 3분기 실적이 나옵니다. 컨퍼런스콜은 오전 8시 30분(ET), 한국시간으론 내일 밤 9시 30분이에요.

7월 글에서 다룬 회사 소개나 배당킹 이야기는 반복하지 않을게요. 이번엔 "뭐가 달라졌나"와 "내일 밤 볼 숫자"에만 집중하겠습니다.

(yfinance 기준)

항목	7월 14일	10월 12일	변화
주가	$257.77	$261.44	+1.4%
52주 고점	$269.43	$281.07	고점 경신 후 -7%
평균 목표가	$262.27 (+1.7%)	$279.82 (+7.0%)	상승여력 확대
Forward P/E	20.21배	21.6배	소폭 상승
Trailing P/E	29.87배	30.3배	비슷
PEG	4.94	2.74	낮아짐
배당수익률	2.09%	2.05%	비슷
배당성향	60.25%	60.7%	비슷

7월엔 "평균 목표가가 현재가에 딱 붙어 있어 상승여력이 1.7%뿐"이 핵심 약점이었어요. 지금은 애널리스트들이 목표가를 끌어올리면서 여력이 +7%로 벌어졌습니다. 목표가 범위는 $190~$320, 22명, 컨센서스는 여전히 Buy예요.

7월 글 전략은 어떻게 됐나

7월엔 "Q2 비트 + 가이던스 상향이면 $269 돌파 확인 후 추격"을 조건으로 걸었어요. 실제로 두 조건이 다 충족됐고 주가는 $281까지 갔습니다. 그런데 지금은 $261이니, 돌파 시점에 따라붙었다면 지금은 손실 구간이에요. 고점 추격보다 분할 접근이 나았던 셈이고, 이번 글의 가격 구간은 새로 잡았습니다.

1. 가이던스 2연속 상향 — 그런데 주가는 빠졌어요

항목	Q2 2026 실적	컨센서스
매출	$253.1억 (+6.6%, 운영 +5.6%)	$250.2억
조정 EPS	$2.90 (+4.7%)	$2.86
GAAP EPS	$2.27

2026 가이던스	4월	7월
보고 매출	$1,008억	$1,011억 (+7.3%, 범위 $1,008~$1,014억)
조정 EPS	$11.55	$11.68 (+8.2%, 범위 $11.60~$11.75)
조정 운영 EPS (환율 제외)	$11.40	$11.58 (+$0.18)

여기서 눈여겨볼 건 맨 아래 줄이에요. 환율 효과를 빼고도 $0.18을 올렸어요. 달러 약세 덕만 본 게 아니라 본업이 좋아졌다는 뜻이죠.

그런데도 발표 당일 주가는 프리마켓에서 약 1% 빠졌어요. 비트 + 상향만으로는 부족했다는 게 2분기의 교훈입니다. 내일도 같은 일이 반복될 수 있어요.

2. 탈크 소송: 15년짜리 꼬리 리스크에 가격표가 붙었어요

7월 28일, J&J가 난소암 관련 탈크 소송 약 6.9만~7.6만 건을 $55억에 일괄 정리하기로 합의했어요. 남은 탈크 청구의 99.75%에 해당합니다. 세 번이나 파산 전략을 시도했다가 실패한 끝에 나온 합의예요.

숫자로 보면 이래요.

• $55억 ÷ 시총 $6,300억 = 약 0.9%
• 지급 일정: 2027년 $30억, 2028년 잔액(약 $25억). 18개월 안에 끝(예전 파산안은 25년 분할)
• 2027년 지급분 $30억은 올해 상반기 FCF $87억의 약 3분의 1

"얼마가 나갈지 모르는 리스크"가 "시총 1% 미만의 확정 비용"으로 바뀐 거예요. 디스카운트를 걷어낼 수 있는 재료죠.

다만 아직 끝난 건 아니에요.

• 원고 95% 이상 동의가 있어야 합의가 발효돼요
• 일부 원고 측은 최종 비용이 $70억 이상이 될 수 있다고 봐요(상한 없음)
• 기존 청구만 대상이고, 앞으로 들어올 신규 소송은 포함되지 않아요

3. 스텔라라 절벽은 정점을 지나는 중

	Q1 2026	Q2 2026
스텔라라 매출 영향	약 920bp	760bp
스텔라라 매출		$7.4억 (-55.7%, 미국 -68.8%)
트렘피어 매출		$20.5억 (+71%), 첫 $20억 분기

트렘피어 한 품목이 이제 스텔라라의 약 2.8배를 팔아요. 역풍이 920bp → 760bp로 줄고 있고, 하반기엔 전년 기저가 낮아져 더 완화될 거란 전망이에요.

그 밖에 2분기 신약 성적도 볼게요.

품목	Q2 매출	운영 성장률
다잘렉스 (다발골수종)	$42.1억	+17.6%
카빅티 (CAR-T)	$6.6억	+47.7%
스프라바토 (우울증)	$5.8억	+40.0%
칼립타 (조현병 등)	$3.6억	+70.9%
리브리반트/라즈클루즈	$2.9억	+61.6%
텍베일리 / 탈베이	$2.6억 / $1.7억	+56% / +63%

Innovative Medicine 전체는 스텔라라 760bp 역풍을 맞고도 운영 기준 +6.8% 성장했어요. 약 쪽은 확실히 강합니다.

문제는 MedTech(의료기기)예요.

MedTech (Q2)	매출	운영 성장률
MedTech 전체	$89.3억	+3.6% (Q1 +4.6%)
전기생리학(EP)	$15.3억	+3.1% (해외 +0.4%)
Abiomed (심장펌프)	$4.4억	-2.0% (미국 -4.8%)
Shockwave	$3.4억	+14.7%
Surgery	$26.5억	+2.3%
Vision	$14.5억	+5.6%
Orthopaedics	$24.2억	+4.2%

성장률이 한 분기 만에 1%p 떨어졌어요. 원인은 세 가지예요.

• EP 경쟁: 보스턴사이언티픽 Farapulse 같은 PFA(펄스장 절제술)에 밀려 해외 성장률이 0.4%까지 내려왔어요
• Abiomed 역성장: 2022년 큰돈 주고 산 회사가 마이너스로 돌아섰어요
• 중국 VBP(물량기반조달): 가격·마진 압박

정형외과 분리, 내일 힌트가 나올까

J&J는 2025년 10월 정형외과(DePuy Synthes) 분리를 발표했어요. 완료 목표는 2027년 중후반이에요. 그리고 2026년 2월 Bloomberg가 $200억 이상 매각 검토를 보도했죠.

산술해볼게요.

• 2025년 정형외과 매출 $92.6억 → $200억이면 매출의 약 2.2배
• $200억 ÷ 시총 $6,300억 = 약 3.2%
• Q2 기준 정형외과는 MedTech 매출의 약 27%($24.2억 ÷ $89.3억)

"매각하면 MedTech 성장률이 올라간다"는 게 시장의 일반적인 논리예요. 2025년 정형외과 성장률이 +1.2%였으니까요. 다만 2분기만 놓고 보면 정형외과(+4.2%)가 MedTech 전체(+3.6%)보다 빨랐어요. 지금 MedTech 둔화의 주범은 정형외과가 아니라 EP와 Abiomed라는 뜻이에요. 매각이 만능 해법은 아니라는 점, 기억해두세요.

CFO가 "2026년 중반까지 중대 업데이트는 없다"고 했으니, 스핀오프냐 매각이냐가 이번 콜에서 언급될 가능성이 있어요.

항목	Q3 2026 컨센서스	Q2 2026 실적	Q3 2025 실적
조정 EPS	약 $2.90	$2.90	$2.80
매출	약 $253억 ($252.9억~$253.8억)	$253.1억

EPS 컨센서스는 데이터 제공처마다 차이가 커요. yfinance는 평균 $2.50(범위 $2.31~$2.66)으로 잡혀 있고, Benzinga·Hudson Labs는 조정 EPS 약 $2.90, GAAP EPS $2.07로 봅니다. yfinance 값은 GAAP와 조정 추정치가 섞인 것으로 보여요. JNJ는 시장에서 조정 EPS로 평가받기 때문에 이 글에선 약 $2.90을 기준선으로 쓸게요. 매출은 두 곳이 $252.9억~$253.8억으로 거의 같아요.

산술을 해보면

• 조정 EPS: $2.80 → $2.90 = 전년 대비 약 +3.6%
• 매출: 전년 대비 약 +5.4%(Benzinga 기준), 전분기와는 사실상 같은 수준

EPS 성장률(+3.6%)이 매출 성장률(+5.4%)보다 낮아요. 컨센서스가 전년 대비 이익률이 살짝 눌리는 그림을 깔고 있다는 뜻이죠.

그런데 회사 연간 가이던스는 반대예요.

• 연간 매출 +7.3%, 연간 조정 EPS +8.2% → EPS가 매출보다 빠르게 성장
• 영업이익률 최소 +50bp 개선 목표

2분기도 EPS 성장(+4.7%)이 매출 성장(+6.6%)보다 낮았어요. 연간으로 EPS가 매출보다 빨리 크려면, 남은 분기 어딘가에선 이익 성장이 매출을 앞질러야 합니다. 3분기 컨센이 이 부분을 보수적으로 잡았다면 비트 여지가 있고, 회사가 이걸 4분기로 미룬다면 가이던스 상향 폭이 작아질 수 있어요.

참고로 전년 3분기 매출 성장률이 +6.8%로 높았기 때문에 비교 기저는 부담스러운 편이에요.

결국 내일 승부처는 EPS 숫자 자체보다 "연간 가이던스를 또 올리느냐, 얼마나 올리느냐"예요.

O/X가 아니라 숫자로 판단할 수 있는 기준을 달았어요. 중요도 순입니다.

1. 연간 조정 EPS 가이던스: 밴드 안 어디로 가나 ← 제일 중요

현재 중간값 $11.68, 범위 $11.60~$11.75예요. 4월·7월에 이어 세 번째 상향이 나올지가 핵심이에요.

• 중간값 $11.75 이상(기존 상단 이상으로 이동): 강한 호재. Forward P/E 21배대 프리미엄이 정당화돼요
• 중간값 $11.69~$11.74: 소폭 상향. 2분기처럼 "비트+상향인데 주가는 빠지는" 그림이 나올 수 있어요
• $11.68 유지: 중립이 아니라 약한 악재로 읽힐 가능성. 상향이 습관이 된 종목에서 '유지'는 멈춤 신호예요
• $11.68 미만: 명백한 악재

환율 제외 운영 EPS($11.58)도 같이 보세요. 보고 EPS만 오르고 운영 EPS가 그대로면, 환율 덕일 뿐이에요.

2. MedTech 운영 성장률: 3.6%에서 반등하나

• 4% 이상: Q1 수준(4.6%) 쪽으로 회복 → 둔화 우려 완화
• 3~4%: 현상 유지
• 3% 미만: 둔화가 추세로 굳는 신호 → 악재

세부적으로는 Abiomed가 플러스로 돌아오는지, EP 해외 성장률이 0.4%보다 나아지는지를 보세요. 2분기에 FDA 승인을 받은 Dual Energy Thermocool SmartTouch SF와 Varipulse Pro가 반격 카드예요.

3. 스텔라라 역풍: 760bp보다 작아지나

• 760bp 미만: 정점 통과 확인 → Innovative Medicine 성장률 가속 기대
• 760bp 안팎 또는 확대: "하반기 완화" 전망 후퇴

함께 볼 숫자는 트렘피어 분기 매출 $20억 유지 여부예요. 애브비 스카이리치와의 점유율 싸움이 걸려 있어요. 3월 FDA 승인을 받은 세계 최초 경구 IL-23 아이코타이드(Icotyde)의 첫 의미 있는 매출이 잡히는지도 체크 포인트예요.

4. 탈크: 추가 충당금이 GAAP에 잡히나

조정 EPS에선 빠지지만 GAAP 실적엔 찍혀요.

• 추가 충당금 없음 + 95% 동의 진행 순조: 리스크 해소 스토리 강화
• 추가 충당금 발생: 기존 $55억으로 부족하다는 신호. "$70억 이상" 시나리오가 힘을 얻어요
• 동의율 진척에 관해 말을 아낌: 불확실성 연장

5. 2027년 첫 코멘트: 숫자가 나오나

본격적인 2027 가이던스는 내년 1월에 나와요. 그래도 이번 콜에서 힌트가 나올 수 있어요.

• "2027년에도 업계 평균 이상 성장" 같은 구체적 표현: 호재
• 탈크 $30억 지급, MFN 약가 영향을 언급하며 톤이 신중: 2027년 이익 성장에 의문 → 악재
• 언급 없음: 중립

6. 정형외과 분리 방식과 비용

• 매각 쪽으로 기울었다는 언급($200억+): 현금 유입 + MedTech 재편 기대 → 호재
• 스핀오프 유지: 중립
• 분리 비용 확대(Q2에만 $2.58억) 또는 남는 고정비(dis-synergy) 경고: 악재

시나리오	조건 (검증 가능한 숫자)	예상 주가 경로
A. 3연속 상향 + 기기 반등	조정 EPS $2.95 이상, 연간 EPS 가이던스 중간값 $11.75 이상, MedTech 운영 성장률 4% 이상, 스텔라라 역풍 760bp 미만	+4~7%, $272~$280. 52주 고점 $281 재도전
B. 무난한 비트 + 소폭 상향	조정 EPS $2.90~$2.95, 가이던스 중간값 $11.69~$11.74, MedTech 3~4%	-1~+3%, $259~$269
C. 비트했지만 질적 실망	EPS는 $2.90 이상인데, 가이던스 $11.68 유지 또는 MedTech 3% 미만 또는 Abiomed 역성장 지속 중 하나 이상	-2~-5%, $248~$256. 2분기 '비트 후 하락' 재현
D. 미스 또는 하향	조정 EPS $2.90 미만, 또는 가이던스 $11.68 미만, 또는 탈크 추가 충당금 + 95% 동의 난항	-5~-9%, $238~$248. $240~$250 지지 구간 테스트

제가 가장 높게 보는 건 B예요. 2분기에도 비트 폭이 $0.04 정도였고, J&J는 "조금 넘기고 조금 올리는" 패턴을 반복해왔거든요.

다만 C 가능성도 꽤 있다고 봐요. 2분기에 비트·상향을 하고도 주가가 빠진 전례가 있고, 지금 Forward P/E 21.6배는 7월(20.2배)보다 높아요. 기대치가 내려간 종목이 아니라서 "좋은데 충분히 좋진 않다"로 읽힐 위험이 있습니다.

⚠️ 1. 밸류에이션 — 상향이 멈추면 리레이팅도 멈춰요

Forward P/E 21.6배는 JNJ의 역사적 평균보다 높아요. 2026년 가이던스 EPS $11.68 기준으로 보면 약 22.4배예요. 가이던스 상향이 이 프리미엄을 받쳐왔기 때문에, 상향이 멈추는 순간 배수가 먼저 빠질 수 있어요.

⚠️ 2. MedTech 둔화가 추세가 될 위험

Q1 +4.6% → Q2 +3.6%. EP 경쟁, Abiomed, 중국 VBP 세 가지가 한꺼번에 걸려 있어 한 분기 만에 풀리긴 어려워요.

⚠️ 3. 미국 약가 압박 — 숫자가 안 보여요

2026년 1월 트럼프 행정부와 MFN(최혜국 약가) 합의를 맺고 의약품 관세를 면제받았어요. 대신 2029년 초까지 미국에 $550억을 투자하기로 했죠. 관세 불확실성은 사라졌지만 MFN 대상 품목과 가격이 비공개라 마진 영향을 계산할 수가 없어요. IRA 메디케어 협상가까지 겹쳐 있고요.

⚠️ 4. 탈크 합의 무산 가능성

95% 동의에 실패하거나 신규 소송이 들어오면 리스크가 다시 열려요.

⚠️ 5. 레거시 품목 감소

스텔라라 말고도 임브루비카(-20%), 레미케이드(-26%)가 줄고 있어요. 최대 품목 다잘렉스도 2029년 이후엔 특허 부담이 생겨요.

⚠️ 6. 구조조정 비용

2분기에 공급망 구조조정(총 $6.5~7.5억, 2029년 완료)을 새로 시작했어요. 조정 EPS에선 빠지지만 GAAP 이익과 현금흐름엔 부담이에요. 정형외과 분리를 앞두고 남은 MedTech 비용 재편 발표가 나올 수도 있어요.

7월과 달라진 점

7월엔 "고점 근처 + 상승여력 1.7%"라 서두를 이유가 없었어요. 지금은 고점 대비 -7%, 목표가까지 +7%, 탈크 리스크 확정으로 출발선이 조금 나아졌어요. 다만 Forward P/E는 오히려 올라서 싸졌다고 말하긴 어렵습니다.

참고 가격 구간

구분	가격	근거
분할 매수 구간	$240 ~ $250	C·D 시나리오 도달 구간
현재가 대응	$261.44	실적 전엔 일부만, 나머지는 콜 확인 후
1차 목표	$280 ~ $281	평균 목표가 $279.82 / 52주 고점 $281.07
손절 기준	종가 $235 이탈	D 시나리오 하단 아래, 논리 재점검
비중	포트폴리오 5~10%	방어형 코어. 단, 소송·약가 이벤트 리스크 감안

저라면 이렇게 하겠어요.

실적 전에는 계획 물량의 3분의 1 정도만 담고, 나머지는 가이던스와 MedTech 숫자를 보고 결정합니다.

• 시나리오 A·B (가이던스 상향 + MedTech 3% 이상) → 나머지를 2~3회 나눠 추가
• 시나리오 C → $250 근처 지지 확인 후 추가
• 시나리오 D → $240~$250에서 천천히, $235 종가 이탈 시 보류

다만 갭 리스크는 꼭 기억하세요. A가 나오면 다음 날 시초가부터 $270 위에서 시작할 수 있어요. 그러면 "확인하고 들어가자"는 계획의 진입 구간이 아예 사라집니다. 반대로 D가 나오면 $250 지지선을 건너뛰고 바로 $240 근처까지 갭 하락할 수도 있고요. 방어주라도 실적 당일엔 이 정도는 움직여요. 실적 전 물량을 3분의 1로 제한하는 이유가 이 양방향 갭이에요.

장기 vs 단기

단기(1~3개월)라면 체크포인트 1·2번이 전부예요. 가이던스 상향 폭과 MedTech 성장률, 이 두 숫자가 다음 석 달 방향을 정할 거예요.

장기(3년 이상)라면 그림은 7월보다 나아졌어요. 탈크는 가격표가 붙었고, 관세는 면제됐고, 스텔라라 공백은 트렘피어가 메웠어요. 배당수익률 2.05%, 배당성향 60.7%로 60년 넘게 이어온 배당 증가도 여전히 탄탄하고요. 배당 재투자하면서 모아가는 코어 종목으로는 무리가 없다고 봐요.

지금까지 "리스크가 정리되는 국면"에 무게를 실었으니 반론도 붙여볼게요.

올해 성장에는 달러 약세라는 순풍과 신약 고성장 초기 효과가 섞여 있어요. 2027년엔 탈크 $30억이 실제로 나가고, 비공개 MFN 조건이 마진에 영향을 줄 수 있어요. Forward P/E 21배대는 이런 변수를 다 이겨낸다는 전제의 가격이에요.

다만 반론의 반론도 있어요.

환율을 빼고도 운영 EPS를 $0.18 올렸고, Innovative Medicine은 760bp 역풍에도 +6.8% 성장했어요. 역풍이 줄어드는 국면이라면 같은 신약 포트폴리오로 성장률이 오히려 높아질 수 있습니다.

이 논쟁은 결국 하나로 모여요. "JNJ가 2027년에도 7%대 성장을 할 수 있느냐." 내일 콜에서 나올 2027년 첫 코멘트가 그 첫 번째 답이 될 거예요.

세 줄로 정리할게요.

1. 리스크는 정리되는 중이에요. 탈크는 $55억(시총의 0.9%)으로 확정 단계, 관세는 MFN 합의로 면제. 남은 변수는 원고 95% 동의와 MFN의 마진 영향이에요.

2. 약은 강하고 기기는 약해요. Innovative Medicine +6.8%, MedTech +3.6%에 Abiomed 역성장. MedTech가 4% 위로 돌아오는지가 관건이에요.

3. 변수는 가이던스예요. 컨센 EPS 약 $2.90은 전분기·전년과 큰 차이가 없어요. 진짜 승부는 연간 EPS 가이던스 중간값이 $11.68에서 어디로 가느냐예요.

개인적으로는 "적극 매수"보다 "모아가기 좋은 구간에 가까워지는 중"으로 봐요. 다만 Forward P/E가 7월보다 높아진 만큼, 실망하면 반응이 클 수 있다는 점은 꼭 감안하세요.

같은 날 발표하는 은행주 프리뷰는 「골드만삭스(GS) 실적 D-1 — 역대급 실적 뒤 주가 -22%, 3분기 실적에서 볼 숫자 6가지」와 「씨티그룹(C) 실적 D-1 — 이익은 늘었는데 주가는 -8%, 3분기 실적에서 볼 숫자 7가지」에 정리해뒀어요.

이 글은 정보 제공을 목적으로 한 개인적 분석이며, 특정 종목의 매수나 매도를 권유하는 글이 아닙니다. 주식 투자에는 원금 손실 위험이 있고, 모든 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

• 본문 수치는 2026년 10월 12일, 3분기 실적 발표 이전 기준입니다. 현지시간 10월 13일 장 시작 전 실적이 발표되면 밸류에이션·컨센서스·목표가가 크게 바뀔 수 있으니, 반드시 발표 내용을 직접 확인하세요.
• EPS 컨센서스는 데이터 제공처마다 차이가 큽니다. yfinance는 평균 $2.50(범위 $2.31~$2.66), Benzinga·Hudson Labs는 조정 EPS 약 $2.90(GAAP $2.07)으로 집계하며, 본문은 조정 EPS 약 $2.90을 기준으로 썼습니다.
• 시총 대비 비율, 매출 배수, 가이던스 기준 P/E 등은 공개 수치로 계산한 필자의 단순 추산입니다.
• 탈크 합의는 원고 95% 이상 동의가 필요한 진행 중인 사안으로, 최종 비용과 시점은 달라질 수 있습니다. MFN 약가 합의의 세부 조건은 공개되지 않았습니다.
• 시나리오별 주가 경로와 매수 구간·목표가·손절 기준은 공개된 애널리스트 목표가와 과거 가격대를 참고한 예시이며, 개인의 투자 성향과 자금 상황에 따라 달라져야 합니다.
• 미국 주식은 환율 변동, 양도소득세, 배당소득세(현지 원천징수 15%) 등 추가 고려 요소가 있습니다.

데이터 출처: Johnson & Johnson Q2 2026 Earnings Press Release(회사 IR), Finviz·Newsquawk(Q2 실적 및 컨센서스), Hudson Labs·Benzinga(Q3 컨센서스), Insurance Journal·Bloomberg Law(탈크 합의), Fierce Pharma·pharmaphorum(MFN 합의), MassDevice·Reuters(정형외과 분리·매각 검토). 주가·밸류에이션·목표가는 yfinance(2026-10-12 조회) 기준.

💬 여러분 생각은요? 탈크 합의와 가이던스 2연속 상향에도 제자리인 $261, 기회로 보시나요 아니면 아직 비싸다고 보시나요? 댓글로 의견 남겨주세요.