[주식분석] 골드만삭스(GS) 실적 D-1 — 역대급 실적 뒤 주가 -22%, 3분기 실적에서 볼 숫자 6가지

석 달 전 골드만삭스 글의 결론은 이거였어요.

그다음 벌어진 일은 좀 극적이었습니다.

7월 14일 2분기 EPS가 $20.98로 나왔어요. 컨센서스 약 $14.50 대비 +45%, 전년 $10.91의 거의 두 배였죠. 주가는 하루에 +9% 뛰었고 52주 고점 $1,153.99를 찍었습니다.

그리고 거기서부터 미끄러졌어요.

현재가 $895.32. 고점 대비 -22.4%입니다. 7월 글 쓸 때($1,055)보다도 약 15% 낮아요.

실적은 역대 최고였는데, 주가는 고점에서 20% 넘게 빠졌습니다.

현지시간 10월 13일(화) 장 시작 전에 3분기 실적이 나옵니다. 한국시간으론 내일 밤 9시 전후예요. 같은 날 JPMorgan, Citigroup, Wells Fargo도 함께 발표합니다.

이번 글에선 7월에 다룬 IB 슈퍼사이클·자사주 한도·자산관리 전환 이야기는 반복하지 않을게요. "왜 빠졌나"와 "내일 밤 볼 숫자"에만 집중하겠습니다.

항목	Q2 2026	비고
순매출	$203.4억	전년 대비 +39%, 전분기 대비 +18%
EPS	$20.98	전년 $10.91, 컨센 약 $14.50 대비 +45%
순이익	$66.3억
ROE	23.5%	1분기 19.8%에서 껑충
Global Banking & Markets	$155.2억	전년 대비 +53%
Equities(주식 트레이딩)	$74.2억	역대 최고, 전년 대비 +72%
Asset & Wealth Management	$46억	전년 대비 +20%
자사주 매입	$40억	410만 주
CET1 비율	12.9%	요구치 대비 약 150bp 버퍼

주식 트레이딩 $74.2억은 프라임 브로커리지(헤지펀드 대상 대출·결제)와 아시아 강세가 만든 숫자예요. M&A 자문도 데이터센터·AI 인프라 딜 덕분에 거래량이 전년 대비 +90% 늘었고요.

문제는 이게 너무 좋았다는 거예요. 시장은 "이 숫자를 매 분기 반복할 수는 없다"고 판단했습니다. 그리고 9월에 그 판단을 굳히는 발언이 연달아 나왔어요.

시점	이벤트	영향
7/14	Q2 대폭 서프라이즈, 배당 $5.00	+9%, 고점 $1,153.99
9/8	캐나다 보복관세발 시장 하락	-1.56%
9/16 무렵	Barclays 금융 컨퍼런스	은행주 동반 약세
10/7	국채금리 상승, 실적 전 경계	-3.0%
10/12	실적 직전 반등	+1.44%, $895.32

핵심은 9월 Barclays 컨퍼런스였어요. 골드만 경영진이 직접 이렇게 말했습니다.

여기에 세 가지가 더 붙었어요.

• 비용: 비보상성 비용(non-comp)이 전분기 대비 약 $5억 증가 예상
• 투자 손익: "훨씬 조용한(much more muted) 3분기" 예상
• 충당금: 증가 언급

같은 자리에서 BofA CEO는 "IB 수수료가 전년 대비 10% 이상 줄 수 있다"고 경고했어요. 투자은행 순수 수혜주인 골드만에겐 아픈 말이었죠.

정리하면 이래요. 회사가 스스로 "3분기는 2분기보다 못하다"고 미리 깔아뒀고, 시장은 그걸 주가에 반영했습니다.

7월 글과 나란히 놓아볼게요. (yfinance 기준)

항목	7월 13일	10월 12일	변화
주가	$1,055.18	$895.32	약 -15%
Forward EPS	$67.10	$72.16	+7.5%
Forward P/E	15.73배	12.41배	크게 낮아짐
Trailing P/E	19.27배	13.83배	낮아짐
P/B	2.96배	2.47배	낮아짐
배당수익률	1.71%	2.23%	높아짐
평균 목표가	$1,019 (현재가 하회)	$1,069.10 (+19.4%)	상승여력 생김

제일 중요한 건 위 세 줄이에요. Forward EPS는 $67.10에서 $72.16으로 올랐는데, 주가는 15% 빠졌습니다. 이익이 줄어서가 아니라 시장이 붙여주는 배수가 줄어든 거예요.

7월엔 "주가가 평균 목표가를 이미 넘었다"가 핵심 리스크였는데, 지금은 반대로 평균 목표가까지 19% 여유가 생겼어요.

그 밖의 지표도 볼게요.

• 시가총액 $2,607억, TTM 매출 $675.7억(+42.5%), 이익 성장 +92.3%
• 영업이익률 42.2%, 순이익률 31.0%
• PEG 1.12, P/S 3.86
• 배당성향 26.25% — 분기 $5.00 × 4 = 연 $20, 현재가 기준 2.23%

7월 글 전략은 어떻게 됐나

솔직하게 짚고 갈게요. 7월엔 "$950~$980 분할 매수, $960 이탈 시 손절"을 제시했어요. 주가가 실적 후 $1,150대까지 갔다가 지금 $895까지 내려왔으니, 그 가격대에서 샀다면 손절 기준에 걸렸을 겁니다. 손절 라인이 제 역할을 한 셈이고, 이번 글의 가격 구간은 새로 잡았어요.

항목	Q3 2026 컨센서스	Q2 2026 실적	Q3 2025 실적
EPS	약 $15 내외	$20.98	$12.25
매출	약 $170억 내외	$203.4억	$151.8억

출처마다 편차가 꽤 커요. EPS는 $14 중후반~$15 초반, 매출은 $160억 후반~$170억 중반 사이에 몰려 있고, 그보다 낮게 잡은 곳도 있습니다. 이 글에선 EPS $15, 매출 $170억을 기준선으로 쓸게요.

산술을 해보면

• EPS: $20.98 → $15 = 전분기 대비 약 -28%, $12.25 → $15 = 전년 대비 약 +22%
• 매출: $203.4억 → $170억 = 전분기 대비 약 -16%, $151.8억 → $170억 = 전년 대비 약 +12%

매출은 16% 주는데 EPS는 28% 준다는 전제예요. 마진이 꽤 눌린다는 뜻이죠.

순이익률로 거칠게 환산해볼게요. 2분기 주식 수(순이익 $66.3억 ÷ EPS $20.98 ≈ 약 3.16억 주)를 그대로 쓰면, EPS $15는 순이익 약 $47억이에요. 매출 $170억으로 나누면 순이익률 약 27~28%입니다.

• 2분기 순이익률: $66.3억 ÷ $203.4억 = 약 32.6%
• 3분기 컨센 함의: 약 27~28%

5%p 가까운 마진 압축이 이미 컨센서스에 들어 있어요. 경영진이 예고한 non-comp 비용 +$5억은 매출 $170억 대비 약 3%p에 해당하니, 압축의 상당 부분이 비용 예고로 설명됩니다.

ROE도 같은 방식으로 환산하면, 23.5% × ($15 ÷ $20.98) ≈ 약 17% 안팎이에요. 2분기 23.5%에서 크게 내려오는 게 기본 시나리오라는 거죠.

결국 내일 실적은 "얼마나 좋으냐"가 아니라 "얼마나 덜 나빠지느냐"의 게임입니다.

O/X가 아니라 숫자로 판단할 수 있는 기준을 달았어요. 중요도 순입니다.

1. IB 수수료: 작년 3분기 약 $26.6억 대비 어디인가 ← 제일 중요

BofA CEO의 "-10% 이상" 경고를 골드만에 대입하면 기준선은 약 $23.9억이에요.

• $26.6억 이상(전년 대비 플러스): 경쟁사 경고와 달리 M&A 비중 덕에 방어 성공 → 가장 강한 호재
• $23.9억~$26.6억(0~-10%): 업계 둔화 안에서 선방
• $23.9억 미만(-10% 이상 감소): BofA 경고가 골드만에도 그대로 적용 → 악재

그리고 콜에서 백로그 표현을 들어보세요. 2분기엔 "5년래 최고"였어요. 이 표현이 유지되면 4분기~2027년 수수료 가시성이 살아 있는 거고, "견조하다" 정도로 톤이 낮아지면 사실상 후퇴입니다.

2. Equities: $50억을 지키는가

2분기 $74.2억은 재현이 어렵다는 게 전제예요. 작년 3분기는 약 $43억이었고요.

• $55억 이상: 전년 대비 +28% 이상, "매우 강하다"가 숫자로 확인
• $50억~$55억: 전년 대비 +16~28%, 예상 범위
• $50억 미만: 2분기가 일회성 정점이었다는 해석 강화

3. FICC: 얼마나 빠졌나

경영진이 이미 "약하다"고 했으니 감소 자체는 뉴스가 아니에요. 폭이 뉴스입니다. 작년 3분기 기준 약 $34.7억이에요.

• $34.7억 이상(전년 대비 플러스): 경고보다 덜 나쁨 → 호재
• $31억~$34.7억(0~-10%): 예고된 수준
• $29.5억 미만(-15% 이상): 금리·환율 변동성 축소가 생각보다 크게 작용

4. 비용: +$5억 예고를 넘었는가, 그리고 효율화 추가 발표가 있는가

골드만은 2025년 10월 AI 기반 효율화 프로그램 OneGS 3.0을 발표했어요. "제한적 감원 + 연말까지 채용 억제"가 골자였고, 2026년에도 롤링 감원이 이어졌습니다.

• 직원 수: 2025년 9월 말 약 48,300명 → 현재 46,200명 (약 -2,100명, -4%)

비용이 오르는 분기라서 오히려 추가 효율화·감원 발표가 나올 수 있어요. 기준은 이렇게 잡았습니다.

• non-comp 증가가 $5억 이하 + 추가 효율화 계획 언급 → 호재
• $5억 안팎, 추가 언급 없음 → 중립
• $5억을 뚜렷하게 초과, 또는 효율성 비율 목표 후퇴 → 악재

5. 자사주·배당: 주가가 빠진 분기에 $40억을 샀는가

산술부터 할게요. 2분기 $40억으로 410만 주를 샀으니 평균 단가는 약 $975였어요. 같은 $40억을 지금 가격 $895로 쓰면 약 447만 주, 약 9% 더 많이 살 수 있습니다. 시가총액 $2,607억 대비 분기 $40억은 약 1.5%예요.

• $40억 이상: 하락 구간에 속도를 낸 것 → 강한 신호
• $30억~$40억: 무난
• $30억 미만: 자본 방어 쪽으로 돌아섰다는 신호

CET1 12.9%에 바젤III 엔드게임 완화·eSLR 개편 같은 규제 완화 흐름까지 있으니, 잉여자본에 관한 경영진 코멘트도 함께 들어보세요.

6. 자산관리(AWM)와 소비자금융 정리

• AWM: "투자 손익이 조용하다"는 예고가 있었으니 변동성 큰 평가이익은 줄 수 있어요. 봐야 할 건 관리·기타 수수료(안정 수익)가 전분기보다 늘었는지, 그리고 연간 대체투자 펀드레이징 목표 $1,250억+ 대비 진척률이에요. 2분기에만 $590억을 모았으니 상반기 페이스는 좋았습니다.
• Platform Solutions: Apple Card 파트너십에서 빠져나오는 작업(이관)이 진행 중이에요. 이 과정에서 일회성 손익이나 충당금 변화가 헤드라인 EPS를 흔들 수 있으니, 조정 요인이 있는지 꼭 따로 확인하세요. 길게 보면 Marcus·Apple Card로 이어진 소비자금융 실험을 끝내고 본업에 집중하는, 이익의 질이 좋아지는 스토리입니다.

시나리오	조건 (검증 가능한 숫자)	예상 주가 경로
A. 덜 나쁜 수준을 넘어선 비트	EPS $17 이상, IB 수수료 $26.6억 이상, Equities $55억 이상, 자사주 $40억 이상, 백로그 "최고 수준" 유지	+5~9%, $940~$975. $950 저항 돌파 시도
B. 예상 범위 비트	EPS $15~$17, IB 수수료 $23.9억~$26.6억, Equities $50억~$55억, FICC 감소 10% 이내	-1~+4%, $885~$930. 섹터·금리 흐름에 연동
C. 숫자는 맞췄지만 질적 실망	EPS $14~$15, 또는 IB 수수료 $23.9억 미만, non-comp +$5억 초과, 자사주 $30억 미만, 백로그 톤 하향 중 하나 이상	-3~-6%, $840~$870. $880 지지 이탈
D. 미스 + 정점 확인	EPS $14 미만, FICC -15% 이상($29.5억 미만), Equities $50억 미만, 충당금·Platform Solutions 일회성 손실 확대	-6~-11%, $800~$840. $800 지지선 테스트

제가 가장 높게 보는 건 B예요. 회사가 비용·FICC·투자 손익을 미리 다 깔아뒀으니 컨센서스 자체가 보수적으로 잡혀 있을 가능성이 높아요. 2분기에 +45%나 넘긴 이력도 있고요.

다만 A 가능성도 무시하긴 어렵습니다. 하락폭(-22%)이 이미 전분기 대비 EPS 감소폭(-28%)을 상당 부분 반영했거든요. 기대치가 이렇게 눌린 상태에선 작은 서프라이즈에도 반등 탄력이 커질 수 있어요.

반대로 B라도 같은 날 JPM·씨티 트레이딩 숫자와 금리 방향에 더 크게 휘둘릴 수 있다는 점은 기억해두세요.

은행	발표일	골드만과 비교할 포인트
JPMorgan	10/13	IB 수수료 점유율 1위, 트레이딩 규모
Citigroup	10/13	Markets·IB 가이던스(IB low single 증가)
Wells Fargo	10/13	금리·대출 중심이라 직접 비교는 제한적
Goldman Sachs	10/13	M&A 자문, Equities, AWM
Bank of America	10/14	IB -10% 경고의 실제 결과
Morgan Stanley	10/14	웰스매니지먼트 — 골드만 AWM 전환의 벤치마크

골드만의 약점은 대형 예금 기반이 없다는 거예요. 금리 수익으로 버티는 JPM·BofA와 달리 자본시장 사이클을 그대로 탑니다. 그래서 같은 날 발표되는 트레이딩·IB 숫자에서 골드만이 상대적으로 어디에 서는지가 주가를 크게 좌우해요.

같은 날 발표하는 씨티그룹 프리뷰는 「씨티그룹(C) 실적 D-1 — 이익은 늘었는데 주가는 -8%, 3분기 실적에서 볼 숫자 7가지」에 정리해뒀어요.

⚠️ 1. 정점 이후 정상화 — 컨센 자체가 후퇴

전분기 대비 EPS -28%가 기본 전제예요. 컨센을 넘겨도 "2분기보다 크게 줄었다"는 헤드라인은 피할 수 없습니다.

⚠️ 2. FICC 둔화 + 비용 증가 = 마진 압박

경영진이 직접 예고했어요. 컨센이 함의하는 순이익률(약 27~28%)보다 더 눌리면 C·D 시나리오로 갑니다.

⚠️ 3. 관세·금리발 딜 지연

9월 관세 충격, 10월 금리 상승 모두 M&A 결정을 미루게 만드는 변수예요. 백로그가 높아도 클로징이 밀리면 수수료는 뒤로 이동합니다.

⚠️ 4. 투자 손익·충당금 변동성

"조용한 3분기" 예고, 충당금 증가 언급. 예측이 어려운 항목이라 EPS 편차를 키울 수 있어요.

⚠️ 5. 내부자 순매도와 신중해진 애널리스트

최근 6개월 임원 순매도 20건, 매수 0건, 약 $2,265만. 애널리스트 21명 컨센서스는 Hold이고, 목표가 범위는 $730~$1,250으로 넓어요. 최근 기관 목표가도 JPMorgan $900부터 Wells Fargo $1,195까지 엇갈립니다. Oppenheimer는 Underperform이고요.

⚠️ 6. Platform Solutions 이관 일회성 비용

소비자금융 정리는 장기 호재지만, 이번 분기엔 일회성 손익으로 EPS를 흔들 수 있어요.

7월과 달라진 점

7월엔 "주가가 목표가를 앞질렀으니 추격 매수 금지"였어요. 지금은 Forward P/E 12.4배, 목표가 대비 +19%, 배당 2.23%로 출발선이 확실히 나아졌습니다.

그래도 실적 전에 한 번에 다 담는 건 권하지 않아요. "2분기가 일회성 정점이었나"의 첫 번째 답이 내일 나오기 때문입니다.

참고 가격 구간

구분	가격	근거
분할 매수 구간	$840 ~ $900	최근 저점권 $880, C 시나리오 하단
현재가 대응	$895.32	실적 전엔 일부만, 나머지는 실적·콜 확인 후
1차 목표	$950 ~ $1,000	단기 저항 / 심리적 저항
2차 목표	$1,069	애널리스트 평균 목표가 (+19.4%)
손절 기준	종가 $800 이탈	핵심 지지선. 그 아래는 52주 저점 $740
비중	포트폴리오 5% 이내	사이클 민감도 최고, 이벤트 리스크

저라면 이렇게 하겠어요.

실적 전에는 계획 물량의 3분의 1 정도만 담고, 나머지는 실적과 콜을 보고 결정합니다.

• 시나리오 A·B (IB 수수료 $23.9억 이상 + Equities $50억 이상) → 나머지를 2~3회에 나눠 추가
• 시나리오 C → $840~$860 지지 확인 후 추가
• 시나리오 D → 추가 매수 보류, $800 종가 이탈 시 논리 재점검

다만 갭 리스크는 꼭 기억하세요. 기대치가 이만큼 눌린 종목은 시나리오 A가 나오면 다음 날 시초가부터 $940 위에서 시작할 수 있어요. 그러면 "확인하고 들어가자"는 계획의 진입 구간이 아예 사라집니다. 반대로 D가 나오면 손절 라인 $800 아래로 바로 갭 하락할 수도 있고요. 실적 전 물량을 3분의 1로 제한하는 이유가 바로 이 양방향 갭이에요.

장기 vs 단기

단기(1~3개월)라면 체크포인트 1~4번이 전부예요. 같은 날 JPM·씨티, 다음 날 BofA·모건스탠리 숫자와 금리 방향도 함께 보셔야 합니다.

중기(2~3년)라면 그림이 7월보다 나아졌어요. Forward EPS는 오히려 올랐고, 배수는 15.7배에서 12.4배로 내려왔고, 배당은 +25% 인상됐습니다. M&A 백로그가 4분기~2027년으로 이어진다면 지금 할인은 시간이 풀어줄 가능성이 높다고 봐요.

지금까지 "기대치가 충분히 낮아졌다"에 무게를 실었으니 반론도 제대로 붙일게요.

Equities $74.2억, ROE 23.5%는 업황 사업의 호황 분기 숫자예요. 이걸 기준으로 "싸졌다"고 말하는 건 위험할 수 있습니다. FICC 약세와 비용 증가는 경영진이 직접 말했고, BofA는 업계 IB 둔화를 경고했어요. 내부자는 6개월간 한 주도 사지 않았고요.

다만 반론의 반론도 있어요.

2분기 서프라이즈 폭이 +45%였다는 건 컨센서스가 골드만의 이익 레버리지를 계속 과소평가해왔다는 뜻이기도 해요. 게다가 회사가 미리 나쁜 소식을 다 깔아둔 상태라 컨센이 다시 너무 낮을 수 있습니다. 직원 -4% 효율화 효과와 소비자금융 정리도 이익의 질을 받쳐주고요.

이 논쟁은 결국 하나로 모여요. "M&A 백로그가 정말 4분기 이후로 이어지느냐." 내일 IB 수수료와 백로그 코멘트가 그 첫 번째 답이 될 겁니다.

세 줄로 정리할게요.

1. 시장은 이미 '후퇴'를 가격에 넣었어요. 컨센 EPS 약 $15는 전분기 대비 -28%, 함의 순이익률 약 27~28%(2분기 32.6%). 주가는 고점 대비 -22%로 그 대부분을 반영했습니다.

2. 이익 추정치는 올랐는데 배수는 내려왔어요. Forward EPS $67.10 → $72.16, Forward P/E 15.7배 → 12.4배, 평균 목표가까지 +19.4%. 7월보다 훨씬 편한 가격이에요.

3. 변수는 IB 수수료, Equities, 비용이에요. IB $26.6억(전년 수준)을 지키는지, Equities가 $50억 위에 남는지, 비용이 +$5억 예고 안에 머무는지가 주가를 정할 겁니다.

개인적으로는 7월보다 이 종목을 볼 이유가 훨씬 많아졌다고 봐요. 다만 자본시장 사이클을 가장 크게 타는 종목인 만큼, 내일 숫자 하나로 방향이 크게 갈릴 수 있다는 점은 꼭 감안하세요.

이 글은 정보 제공을 목적으로 한 개인적 분석이며, 특정 종목의 매수나 매도를 권유하는 글이 아닙니다. 주식 투자에는 원금 손실 위험이 있고, 모든 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

• 본문 수치는 2026년 10월 12일, 3분기 실적 발표 이전 기준입니다. 현지시간 10월 13일 장 시작 전 실적이 발표되면 밸류에이션·컨센서스·목표가가 크게 바뀔 수 있으니, 반드시 발표 내용을 직접 확인하세요.
• EPS·매출 컨센서스는 집계 기관마다 차이가 커서 대략적인 범위(EPS 약 $15 내외, 매출 약 $170억 내외)로 표기했습니다.
• 3분기 비용·FICC·투자 손익 관련 내용은 2026년 9월 Barclays 컨퍼런스 발언을 전한 보도 기준입니다.
• 순이익률·ROE·자사주 매입 주식 수는 2분기 주식 수와 현재 주가로 추산한 필자의 단순 계산이며, 우선주 배당·주식 수 변화 등을 반영하지 않아 실제와 차이가 있을 수 있습니다.
• IB 수수료 $23.9억은 작년 3분기 약 $26.6억에 BofA CEO가 언급한 업계 감소폭(-10%)을 단순 적용한 기준선입니다.
• 시나리오별 주가 경로와 매수 구간·목표가·손절 기준은 공개된 애널리스트 목표가와 과거 가격대를 참고한 예시이며, 개인의 투자 성향과 자금 상황에 따라 달라져야 합니다.
• Platform Solutions(Apple Card 등) 이관은 진행 중인 사안으로, 시점과 회계 처리는 회사 발표에 따라 바뀔 수 있습니다.
• 투자은행 주식은 자본시장 사이클, 금리, 규제 변수에 민감하며, 배당·자사주 매입 규모는 이사회 결정과 규제 자본 요건에 따라 달라질 수 있습니다.
• 미국 주식은 환율 변동, 양도소득세, 배당소득세(현지 원천징수 15%) 등 추가 고려 요소가 있습니다.

데이터 출처: Goldman Sachs Second Quarter 2026 Results(SEC 8-K, 회사 보도자료), Pulse 2.0(Equities 사상 최대), TIKR(7월 이후 주가 하락 분석), Quiver Quant(10/7 금리 상승 하락), Eastern Herald(9/8 관세 충격), Nasdaq·Outlook Business(OneGS 3.0·롤링 감원), AAII(Q3 실적 프리뷰). 주가·밸류에이션·목표가·내부자 거래는 yfinance 및 Yahoo Finance(2026-10-12 조회) 기준.

💬 여러분 생각은요? 골드만삭스의 2분기, 사이클의 정점이었을까요 아니면 새로운 기준선이었을까요? 그리고 고점 대비 22% 빠진 $895, 기회로 보시나요? 댓글로 의견 남겨주세요.