[주식분석] 존슨앤드존슨(JNJ) 실적 복기 — 컨센서스 $2.90은 석 달 전 숫자였어요, 비트에도 -5.7%

• 예상대로: MedTech 둔화는 이어졌고(운영 +2.5%, Abiomed -1.5%), 스텔라라 역풍은 760bp에서 690bp로 줄었어요. "비트했는데 주가는 빠지는" 시나리오 C가 실제로 나왔고, 분할 매수 구간 $240~$250에도 들어왔습니다.
• 빗나간 것: 프리뷰의 EPS 기준선 $2.90과 가이던스 기준선 $11.68은 7월 15일 기준 숫자였어요. 7월 29일 Firefly·Sail 거래로 연간 조정 EPS 가이던스가 이미 $11.04로 깎인 걸 놓쳤습니다. 2027년 희석 $1.36도 프리뷰엔 한 줄도 없었어요. 가장 유력하다고 한 시나리오 B도 틀렸습니다.
• 지금 판단: "모아가기 좋은 구간에 가까워지는 중"이라는 의견은 유지합니다. 다만 2027년 이익 그림이 생각보다 무거워서 추가 매수 속도는 늦춥니다.

10월 12일 프리뷰 「존슨앤드존슨(JNJ) 실적 D-1 — 탈크는 $55억으로 정리, 3분기 실적에서 볼 숫자 6가지」의 결론은 이거였어요.

조정 EPS 컨센서스는 약 $2.90으로 잡았어요. yfinance의 $2.50은 "GAAP와 조정 추정치가 섞인 값"으로 보고 버렸고요. 연간 조정 EPS 가이던스는 $11.68(범위 $11.60~$11.75)에서 세 번째 상향이 나오느냐를 1순위 체크포인트로 걸었습니다. 시나리오는 B(무난한 비트 + 소폭 상향)를 가장 유력하게, C(비트했지만 질적 실망)를 "꽤 가능성 있다"로 봤어요.

프레임은 맞았는데 눈금자가 틀렸어요. 가이던스와 MedTech가 승부처라는 판단은 그대로 들어맞았지만, 그걸 재는 기준 숫자 두 개가 석 달 전 것이었습니다.

먼저 EPS 기준부터 정리할게요. 결과 JSON의 $2.59는 GAAP가 아니라 조정 EPS예요. 보도자료 기준 GAAP 희석 EPS는 $0.09(전년 $2.12)로, 탈크 합의 일회성 비용과 Firefly Bio 인수, Sail Biomedicines 제휴 비용이 반영됐어요. 컨센서스 $2.52(yfinance)~$2.53(Investing.com)도 조정 기준이라 같은 기준끼리의 비교입니다.

집계: ✅ 6개 · ⚠️ 3개 · ❌ 3개.

숫자로 세면 절반을 맞혔어요. 그런데 ❌ 세 개 중 두 개는 같은 뿌리에서 나왔습니다. 7월 29일 J&J는 Firefly Bio($10억 현금 인수, 3분기 IPR&D 비용 약 $10억)와 Sail Biomedicines 거래로 2026년 조정 EPS가 약 $0.64 줄어든다고 8-K로 공시했어요. 가이던스는 $11.60~$11.75에서 $10.96~$11.11로 내려갔고요. J&J는 인수한 연구개발비(IPR&D)를 조정 EPS에서 빼지 않기 때문에 이 비용이 그대로 조정 EPS에 들어갑니다.

결국 프리뷰가 "섞인 값"이라고 버린 yfinance $2.50이 오히려 맞는 컨센서스였어요. 조정 EPS는 전년 $2.80에서 -7.5%로, 프리뷰가 예상한 +3.6% 성장과는 정반대였습니다.

실현된 건 C예요. "하나 이상"이면 C라고 적어뒀는데, MedTech 2.5%와 Abiomed -1.5%가 두 조건을 동시에 밟았습니다. 엄밀히 말하면 C의 EPS 조건("$2.90 이상")은 기준선 자체가 틀려서 판정이 불가능해요. 실제 컨센 대비 비트로 읽으면 C가 맞습니다.

주가 경로는 C의 경계선이었어요. C의 예상 범위 -2~-5%, $248~$256 중 종가 $248.61은 하단에 걸쳤고, 등락률 -5.73%는 범위를 살짝 넘었어요. 이튿날 +2.13% 반등한 $253.91은 C 범위 한가운데입니다.

1순위: 연간 조정 EPS 가이던스

• 우리가 물었던 것: $11.68에서 $11.75 이상으로 가나
• 실제 답변: $11.04 → $11.10(범위 $11.05~$11.15). 운영 EPS도 $10.94 → $11.00으로 같은 폭 상향. 연간 매출 중간값은 $1,011억 → $1,012억
• 의미: 환율이 아닌 본업 상향이라는 점은 좋아요. 다만 중간값 $11.10은 컨센서스 $11.08과 거의 같고, 매출 중간값 $1,012억은 컨센서스 $1,014억보다 낮았어요(Yahoo Finance 집계). "올렸지만 기대만큼은 아닌" 상향입니다.

2순위: MedTech 운영 성장률

• 우리가 물었던 것: 3.6%에서 4% 이상으로 반등하나
• 실제 답변: +2.5%($86.4억). 미국 +4.8%, 해외 +0.1%. EP +4.4%, Abiomed -1.5%, Surgery -1%, 정형외과 +3.4%, Shockwave +17.2%. 경영진도 "내부 기준에 못 미쳤다"고 인정했어요(콘콜 녹취 요약 기준)
• 의미: 3% 아래로 내려오면서 프리뷰가 정한 "둔화가 추세로 굳는 신호"를 밟았어요. EP는 PFA 경쟁, 특히 아시아태평양에서 밀리고 있다고 했고요.

3순위: 스텔라라 역풍

• 우리가 물었던 것: 760bp 미만으로 줄어드나
• 실제 답변: 약 690bp. 스텔라라 -54%, 트렘피어 +68.2%, 다잘렉스 +15.6%, 카빅티 +35.2%. Innovative Medicine 전체는 $167.6억, 운영 +7.9%
• 의미: 약 쪽은 프리뷰 판단대로 강했어요. 트렘피어·아이코타이드의 개별 매출 금액은 확인되지 않았습니다(아이코타이드는 "2만 명 이상 치료 시작"만 언급).

4순위: 탈크

• 우리가 물었던 것: 추가 충당금이 GAAP에 잡히나, 95% 동의는 순조로운가
• 실제 답변: $55억 합의 비용이 3분기 GAAP에 반영됐고, 특별 항목 합계는 약 $70억이었어요(콘콜 녹취 요약 기준). 경영진은 95% 동의를 "충족하는 쪽으로 가고 있다"고 했습니다
• 의미: 이 비용이 기존 충당금 위에 추가로 쌓인 것인지는 확인되지 않았습니다. "$70억 이상" 시나리오가 힘을 얻었다고 볼 근거는 없어요.

5순위: 2027년 첫 코멘트

• 우리가 물었던 것: 2027년 성장에 대한 구체적 표현이 나오나
• 실제 답변: Firefly·Sail 거래로 2027년 조정 EPS가 $1.36 희석(2026년 $0.64). 그중 Sail $1.28은 개발 마일스톤 달성과 옵션 행사에 따라 달라져요. 동시에 "이번 10년 말까지 두 자릿수 성장"을 M&A 없이 내부 투자로 달성하겠다고 했습니다
• 의미: 장기 톤은 자신감 있지만, 2027년 숫자 자체는 무겁습니다.

6순위: 정형외과 분리

• 우리가 물었던 것: 매각($200억+)이냐 스핀오프냐
• 실제 답변: 스핀오프가 기본안, 2027년 중반까지 분리, 12월 8일 사업 설명회에서 세부 공개
• 의미: 프리뷰 기준으로는 "중립"이에요. 다만 매각 대금 기대를 깔고 있던 시장엔 김빠지는 답이었습니다.

흐름부터 볼게요. 발표 직후 프리마켓 -1.4%에서 출발해 -3.7%까지 밀렸고, 정규장은 -3.48% 갭 하락($254.56)으로 열렸어요. 장중 저가 $245.17(-7.0%)까지 빠졌다가 종가 $248.61(-5.73%)로 마감했습니다. 거래량은 20일 평균의 2.42배였어요.

헤드라인은 "비트 + 상향"이었지만, 숫자를 한 겹 벗기면 이렇습니다.

1. 비트의 기준이 낮아진 바였어요. 조정 EPS는 전년 대비 -7.5%, GAAP EPS는 $0.09. 조정 세전이익률은 35.2%에서 30.2%로 떨어졌어요(IPR&D 약 $10억 영향).
2. 가이던스 상향 폭이 기대와 비슷하거나 못 미쳤어요. EPS 중간값은 컨센서스와 거의 같고, 매출 중간값은 컨센서스 아래.
3. MedTech가 또 꺾였어요. 해외 +0.1%, Abiomed·Surgery 역성장. 성장 둔화를 정형외과 매각으로 메울 거란 기대도 "스핀오프 기본안"으로 약해졌고요.
4. 2027년 $1.36 희석이 콘콜에서 다시 숫자로 확인됐어요. Forward P/E 21배대는 이익 성장을 전제로 한 가격인데, 그 전제가 내년에 흔들립니다.

1번과 4번은 7월 말부터 공개된 정보예요. 그래도 실적일에 "전년 대비 역성장"이라는 결과 숫자로 찍히자 다시 가격에 반영된 걸로 봐요. 이튿날 +2.13% 반등으로 이틀 누적은 -3.72%까지 줄었습니다.

구조적 miss — 7월 29일 8-K를 못 봤어요. 프리뷰 리서치는 7월 15일 2분기 실적 자료에 멈춰 있었어요. 그 2주 뒤 공시된 Firefly·Sail 거래와 가이던스 인하($11.68 → $11.04)가 빠지면서 EPS 기준선, 가이던스 기준선, 전년 대비 성장률 계산, P/E 계산이 줄줄이 틀렸습니다. 게다가 yfinance $2.50을 "섞인 값"이라고 판단하고 버렸는데, 사실은 그게 신호였어요. 데이터 소스끼리 숫자가 15% 이상 벌어지면 "어느 쪽이 맞나"가 아니라 "그 사이에 무슨 공시가 있었나"를 먼저 확인해야 합니다. 다음부터는 프리뷰 전에 직전 실적 이후의 8-K 목록을 반드시 훑겠습니다.

구조적 miss — 2027년 희석을 몰랐어요. 같은 8-K에 2027년 영향도 적혀 있었어요. 프리뷰의 "반대편 시각" 섹션이 탈크 $30억과 MFN만 2027년 부담으로 꼽은 건, 정작 가장 큰 숫자를 빠뜨린 셈입니다.

방향은 맞고 폭이 틀린 것 — 주가 반응. C 가능성을 짚은 건 맞았지만, 주력 예상은 B였어요. Forward P/E가 7월보다 높다는 점까지 써놓고도 B를 골랐습니다.

운이 좋았던 부분. 시나리오 C의 판정 조건이 EPS가 아니라 MedTech에 걸려 있었기 때문에, EPS 기준선이 틀렸는데도 시나리오는 맞힐 수 있었어요. 실력이라기보다 조건 설계 덕입니다.

의견은 유지합니다. 약 사업(운영 +7.9%)은 프리뷰 판단보다도 강했고, 탈크는 95% 동의 쪽으로 가고 있어요. 분할 매수 구간 $240~$250과 손절 기준 종가 $235도 그대로 둡니다.

다만 근거 하나가 바뀌었어요. 프리뷰는 "2027년에도 7%대 성장을 할 수 있느냐"를 논쟁의 핵심으로 봤는데, 2027년 EPS는 $1.36 희석을 안고 출발합니다. 그래서 추가 매수 속도는 늦춥니다. $250 아래에서 한 번 담고, 나머지는 12월 8일 사업 설명회와 1월 2027 가이던스를 보고 결정하는 게 맞다고 봐요.

1. 12월 8일 사업 설명회: 정형외과 스핀오프 구조와 비용, 남는 MedTech의 성장률 목표. 매각 가능성이 완전히 닫히는지도 봐야 해요.
2. 2027 가이던스(1월): Sail 희석 $1.28이 실제로 얼마나 반영되는지, "업계 평균 이상 성장" 같은 표현이 나오는지.
3. MedTech 회복 경로: EP의 PFA 대응 제품이 해외 성장률(이번 분기 +0.1%)을 끌어올리는지, Abiomed가 플러스로 돌아오는지.

이 글은 정보 제공을 목적으로 한 개인적 분석이며, 특정 종목의 매수나 매도를 권유하는 글이 아닙니다. 주식 투자에는 원금 손실 위험이 있고, 모든 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

• 실적 수치는 Johnson & Johnson Q3 2026 보도자료(2026-10-13), 주가·밸류에이션·목표가는 yfinance(2026-10-14 종가 기준) 데이터입니다. frontmatter의 currentPrice는 반응일(10/13) 종가입니다.
• EPS $2.59는 조정(adjusted) 희석 EPS이며 GAAP 희석 EPS는 $0.09입니다. 컨센서스는 조정 기준 $2.52(yfinance)~$2.53(Investing.com·Yahoo Finance)로, 서프라이즈는 +2.4~2.7%입니다.
• 7월 29일 가이던스 변경과 Firefly·Sail 희석 규모는 J&J 8-K(2026-07-29)와 Reuters 보도 기준입니다.
• 사업부·품목별 성장률, 특별 항목 약 $70억, 탈크 동의 진척, 정형외과 분리 계획, 2027년 희석 $1.36, 이익률 변화는 Investing.com 콘퍼런스콜 녹취 요약(2차 출처) 기준입니다.
• 가이던스 중간값 대비 컨센서스($11.08, $1,014억)는 Yahoo Finance 집계입니다. 매체에 따라 매출을 "미스"로 보도한 곳(Zacks)도 있어 집계 기준에 차이가 있습니다.
• 확인되지 않은 사항: 탈크 비용이 기존 충당금 대비 추가분인지 여부, 트렘피어·아이코타이드 등 개별 품목 매출 금액, 발표 후 개별 증권사의 목표가 변경 내역.
• 미국 주식은 환율 변동, 양도소득세, 배당소득세(현지 원천징수 15%) 등 추가 고려 요소가 있습니다.

데이터 출처: Johnson & Johnson Q3 2026 Earnings Press Release(회사 IR), J&J Form 8-K(2026-07-29), Investing.com(Q3 2026 콘퍼런스콜 녹취·컨센서스), Yahoo Finance·Seeking Alpha·Bloomberg(10/13 보도), 주가·밸류에이션·목표가는 yfinance.

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